谭建局促地翻了翻无人值守的前台桌子下方的柜子，找出尘封已久的一次性纸杯，“你知道今年疫情，同事们都习惯了线上办公，沟通效率反而更高。”

应约见投中网前，谭建已经鲜少踏入毗邻五环外郊野公园某产业园区50平米见方的办公室了。

谭建的名片上依然印着北京某基金合伙人的头衔。2019年年初，谭建将自己的投资机构从寸土寸金的国贸三期搬到东五环之外，“是想离自己的新业务更近一点，方便管理。”

这家管理着6亿元人民币的基金，由谭建和几位朋友一起出资创立。消费升级、医疗器械国产替代大潮之时，倒也投出过一些脍炙人口的项目，“现在就是等退出，明年说不定会好一点。”

像这样基金内部交互频率和业务半径都在快速收缩的情况不是孤例，甚至很多基金情况更差：投资不再出手，业务“收缩进投后”，前后台团队纷纷转行，LP大举进入直投的事实，更是以两倍的速度挤压了中尾部基金的生存空间。

没人愿意承认自己被“淘汰”，但确有一批基金越发隐蔽的近乎“销声匿迹”。

投中研究院的数据显示，2020年Q3，新成立VC/PE基金共计1379支，同比缩小12%，而今年上半年新成立基金数量同比缩减38%。新成立基金数量锐减，对应的则是2020年度私募基金管理人注销事件已达808件。

你会突然听到这样的询问：“XX机构还在么？很久没有他们的声音了”。

“消失”的投资经理

谈论一支基金的消亡，通常是要谈论它缓慢而持续的“变化过程”，但落到个体身上，投资人的职业如何转型，则开始成为显学。

“之前投资的医疗项目，明年可能会有30倍的回报。你知道，医疗类的项目要拿证，得慢慢退。”说这番话时，谭建把音量往上稍提，搓了搓手，氛围略显局促，转而开始介绍自己正想筹备的新业务。

不惑之年，谭建经历像坐了一趟过山车。创投大潮兴起之时，几个合伙人出去募资，有些甚至面都不用见，钱就到了账上。不过几年光景，LP口袋的钱越来越紧，对于被投项目能否顺利退出，几位合伙人心里也打鼓。

有一阵子，谭建索性自己下场创业与自己投资赛道相关的线下消费空间，无疾而终。

疫情期间，曾在谭建手下的一位投资经理在视频社交平台上开通了一个账号，分享自己的投资与创业心得，结果无心插柳，居然一个月内就收获了13万粉丝。索性，开始做起了职业自媒体人。

这段经历被这位“前投资经理”自己调侃为“职业投资人再就业”。过去的10年间，风险投资行业鲜花着锦、烈火烹油。站在创投行业的上游，一周看10个项目，每天都在尽调，良好的状态是，能够快速投资，在下一轮中快速找到接盘估值大涨，一路跟到IPO。但现在，这个行业谁也不会再沉溺于这种纸面富贵。

2019年8月，曾有LP对于投中网预言，市场上5亿左右的小基金将会销声匿迹。在这一点上，少有人公开承认位列其中。

投资人圈层，私底下不断有人互相打探，“XX机构还在么？很久没有他们的声音了”。

“我们真的还好。谁朋友圈里还没几个去卖保险、做微商的‘老同行呢’？”这种投资人之间的八卦总是出现在不经意的调侃间。

谭建亦表示账面依然还有可以调动的资金，只是已鲜有出手。

不过，在谭建的“八卦”清单里，疫情发生之前，一些寻找出路的机构甚至组团去东南亚炒楼。

“听到有基金清算，LP的眼睛都亮了”

与一批基金销声匿迹堪作对照的另一个现象是：很多LP开始活跃起来，寻求基金清算的机会。

市场化母基金管理者林萧在一次酒局上，听另一家LP眉飞色舞的讲完自己所投的一支基金成功清算的经历，明显感知到，“桌上其他人的眼睛都亮了”，毕竟能够最终能够成功清算太难了。

在市场化LP的视角里，如果一支基金到了既定时间无法顺利退出，保底回报并不能如约返还，还是希望基金能够完成清算。“毕竟多少能回来一点本钱”。但事实上，一支此前曾经募集到1~2支规范化运作基金，并曾频繁出手投资的GP若想清算，是极其不易的一件事。

按照一支基金的运营的常规思路，退出的思路无非几条：1.企业上市；2.被大财团并购；3.新一轮融资股权转移；4.管理层回购；5.破产清算。前三条思路几乎是所有投资机构喜闻乐见的。但“一只基金投的再好，总有几个项目退不出去吧？”比如，管理层收购鲜有发生在企业蒸蒸日上之时，一旦企业运行出现问题，无人接手，又没有谈拢退出方式，就成了这支基金的“烂尾项目”。

“基金到期，LP都想清算，哪怕基金业绩不好，但多少资金能够回笼一点。但GP却并不这么想，哪怕项目苟延残喘，退出困难，也宁愿放着不动。说不定哪天就突然有项目绝地求生突然爆发了呢。”林萧告诉投中网，毕竟一旦开始清算，就彻底承认投资失败。

私底下，这些市场化母基金们会聊起美国的清算基金的“野路子”。一些类似于捡垃圾式的S交易，以非常低的折扣打包收购GP投资的苟延残喘的项目，然后在这些庞大的“项目库”里重新筛选，大浪淘沙式淘出零星突然高增长的项目，“总能淘出几个，只要淘出来就算赢。”在这种带有极大投机心理的运行模式中，3i capital、Replacement GP已成佼佼者。

“差异化”优势

没人愿意“被”成为“僵尸基金”，“专注做投后”成为一个基金的中间地带。

投中网调研十几家曾经相对活跃、但近两年来鲜有新动态发布的投资机构，得到的答案近乎一致，“重心转移到了投后，希望既往被投项目有好的退出成绩。”

白川将自己所在的机构鲜少“露面”归结为低调，“专心做业务，并不在意宣传”。但近来白川也开始忧虑，作为一只自有资金的中小规模GP，虽然并无市场化募资压力，但在马太效应愈发明显之下，头部机构虹吸效应越来越强，给钱就拿的项目已经鲜少，“优质的项目都不缺钱，更看重的是资方整合资源的能力”。

某国际一线机构开拓一条新的投资赛道之时，投中网问及“如何跟在这条赛道布局已久的基金竞争”，该机构董事总经理私底下对投中网直言，“我们在他们的股东名单上，就是他们的竞争力，他们的下一轮会非常好融。”

白川开始不断思考自己的“差异化”优势。过去的一年时间内，他们四处集结来自华为、中兴等知名科技公司的中高层管理、科研人才，形成自己的“创业教练”智囊团，为自己的被投企业服务。“千军万马齐过冬”，在白川看来，B轮-C轮之间、营收1-2亿元、百人以上团队的公司，是企业生命周期中，死亡谷的高发阶段，但市面上的商学院鲜少能够提供基于核心管理层管理能力、运行效率提升的切实指点。

偶尔，白川也会思考是否要更改一下自身的LP结构。思考的结果是，等几个有望高回报的项目退出，吸纳自身的产业资本进来，从而达到“上规模”的效果，亦能保持自己原有的资金调配上的灵活度这一优势。

强者愈强，俨然已经成为投资机构2020年的特色。一个具备中国特色的困境在于，所有的投资人必须与更海量的玩家同台竞技，“上规模”成了中国GP的共同选择。不管是LP还是创业者视角，GP的资金管理规模不仅代表资金实力、影响力，也意味着抵抗周期、强产业链赋能的能力。但这也潜在埋伏了另一个风险——私募基金行业已经无数次验证，规模也是回报率的最大杀手之一。

站在整个创投行业的最上游，GP创业无疑是所有创业中最难的一环。这也映射到另外一个事实，单纯拼财务型投投资与机会型投资的1.0时代已经过去。接下来，考量GP生命力的2.0时代的重要法则又会是什么？而这，也将成为这场万家基金淘汰赛不容忽视的游戏规则。